一、联想为什么失策

    中华文化里有三样东西最要不得：浮躁、投机取巧，还有思想僵化。而这三种精神深入骨髓的中国企业，就在今天不断重复着这三种错误。联想集团就是其中最具代表性的，前一章讲的都是联想过去犯的错误，主要也就是浮躁和投机取巧。

    联想收购IBM全球PC业务的策略失败后，尽管联想曾经高调地宣布业务整合提前结束，甚至还猖狂地提前结束使用IBM品牌（当然啦，联想也可能是想省掉每年需要支付的高达上亿美元的商标使用费）。但股价呢？从每股股价超过6元跌到2元左右，2008年股价最低的时候每股才1.32元，跑输大市20%。一个非常显著的对比就是IBM对联想的判断和联想管理层对自己的判断。按道理来说，美国人肯定没有联想的人了解中国市场，更没有联想了解自己的价值。可是大家知道不知道，就在2008年的上半年，联想集团上市所在的香港交易所发生了什么事？据港交所的数据显示，2008年3月7日至4月16日，联想集团以每股4.25～5.58港元的价格回购了9931.8万股，共动用资金约4.85亿港元。

    国内A股因为全流通时间很短，所以大家还不太熟悉回购这种伎俩。其实这在美国股市非常普遍，我作为一名金融学教授，在本科生的公司财务课上都会跟学生们讲这些基础内容。那么在美国，这个机制本来是用于做什么的呢？是当大股东觉得自己的股票被市场严重低估时，就这样自己拿钱出来回购二级市场的股票，从而推高股价，让股东获得收益。因此，本来这是个双赢的做法，对大股东和小股东都有好处，并且是职业经理人履行自己信托责任的一部分。那么同样的机制到了联想的手里又变成什么了呢？

    我们对香港的h股市场有个统计，在香港，h股股东回购的平均账面收益达10%～20%，但这种回购高回报的背后其实也隐藏着高风险！表面上是在短期内支撑股价，而且财务报表会非常好看，以2008年3月联想平均回购价4.88港元计算，至2008年5月8日收市，联想股价为5.87港元，约有20%的账面盈利。换句话说，2个月就有20%的回报，平均下来就是1个月10%的纯利一一靠卖电脑一年下来可能也没这么高的净利！

    可是这只是账面上的盈利，如果没有基本面支持的话，你一口气买了一大堆流通股，将来卖给谁呢？就算是有人买，人家也跟你联想一样接受这个股价吗？所以毫不稀奇，假如说作为联想大股东之一的IBM只要一一宣布要卖联想股票，联想股价当天就会重挫5%以上。与此同时，因收购而持股联想的IBM也在谋求第二次减持。据花旗银行的安排，IBM计划以每股5.61～5.76港元的价格出售1.1619亿股联想股票，约占公司已发行股本的1.3%，计划套现6.693亿港元。这是什么意思呢？我想一个最合理的猜测应该是IBM觉得联想股票根本不值得持有，所以趁着股价高就赶紧套现离场！当然，我不知道联想有没有可能配合IBM的退出而拉抬股价图利IBM。

    既然IBM都不看好联想，我实在不能想象联想内部那么多比我聪明的高管竟然违反专业知识，这么看好自己，竟然还会拿钱出来买自己的股票。其实他们真正的目的应该是掩饰自己过去几年把亏损塞进渠道而创造业绩的恐慌心理。这里我想解释一下，什么叫做把亏损塞进渠道的做法。这几年联想经营不善，但是为了维持可怜的账面盈利，因此硬把产品以100元的价格卖给渠道商，但是实际价格只有80元，联想答应渠道商未来会返还给他们20元。但几年忽悠下来，渠道商看明白了，同时由于亏损也不干了，而且联想也扛不住了，因此不得不通过他们所谓的重组在2009年1月6日把这些亏损给撇账撇掉。联想